第五期專(zhuān)家沙龍系列報(bào)道｜陳付華：養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與資本運(yùn)營(yíng)

來(lái)源：普親養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)布日期：2017-01-12

導(dǎo)語(yǔ)：養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)會(huì)是未來(lái)的超級(jí)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)有良好的發(fā)展前景，第一，老齡化浪潮洶涌而來(lái)，這是中國(guó)的存量規(guī)模。第二是速度，中國(guó)的老齡化的速度已經(jīng)是全世界最快的，湖南衛(wèi)視有個(gè)節(jié)目叫做《全員加速中》，用這個(gè)欄目的名字來(lái)形容養(yǎng)老的老齡化速度，我覺(jué)得恰如其分。

陳付華

【湖南健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資基金總經(jīng)理】

“我今天分享的主題是“大風(fēng)將起——養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與資本運(yùn)營(yíng)”。做養(yǎng)老的人，特別是深入到這個(gè)行業(yè)里面去，都會(huì)感覺(jué)比較沉悶，行業(yè)里的人總覺(jué)得這個(gè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)得非常艱難，包括我本人，從去年5月份被委派來(lái)做湖南健康養(yǎng)老基金，初步接觸之后也有同感，但是站在行業(yè)外看這個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)覺(jué)得非常風(fēng)光，所以我的標(biāo)題叫做“大風(fēng)將起”，以資本的眼光看這個(gè)行業(yè)，一個(gè)方面也是給我們這個(gè)行業(yè)鼓鼓氣，同時(shí)也和大家分享一下從資本的角度怎樣看待養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

我分享的內(nèi)容包括三個(gè)部分，第一部分是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇。第二部分是養(yǎng)老行業(yè)里面的并購(gòu)整合趨勢(shì)，第三部分是養(yǎng)老企業(yè)如何迎接資本運(yùn)營(yíng)。

1養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)會(huì)是未來(lái)的超級(jí)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)有良好的發(fā)展前景，第一，老齡化浪潮洶涌而來(lái)，這是中國(guó)的存量規(guī)模。第二是速度，中國(guó)的老齡化的速度已經(jīng)是全世界最快的，湖南衛(wèi)視有個(gè)節(jié)目叫做《全員加速中》，用這個(gè)欄目的名字來(lái)形容養(yǎng)老的老齡化速度，我覺(jué)得恰如其分。第三是政府重視。第四從需求上來(lái)看，消費(fèi)要有錢(qián)、有閑、有身體才能消費(fèi)。其實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)已經(jīng)慢慢開(kāi)始有養(yǎng)老這個(gè)概念，風(fēng)快要刮起來(lái)了，已經(jīng)有微風(fēng)吹拂了。

2養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合分析

外部進(jìn)入

關(guān)于養(yǎng)老行業(yè)里面的并購(gòu)整合趨勢(shì)，這個(gè)行業(yè)首先進(jìn)來(lái)的是外部進(jìn)入者，外部進(jìn)入的這些并購(gòu)整合是什么機(jī)構(gòu)呢？

第一，上市公司，這些原來(lái)不做養(yǎng)老的企業(yè)，除了自己的自我投資以外，另外一部分就是收購(gòu)兼并，比如宜華健康收購(gòu)了親和源，還有在香港上市的光大控股收購(gòu)了北京的匯晨養(yǎng)老。

第二，險(xiǎn)資會(huì)進(jìn)入，我本人已經(jīng)接觸過(guò)泰康人壽、國(guó)壽、人保壽險(xiǎn)、太平保險(xiǎn)，這幾家保險(xiǎn)公司，我們都跟他的總部做了一些交流，他們都有意在養(yǎng)老里面做一些布局。

第三，大型企業(yè)集團(tuán)會(huì)進(jìn)入，我本人跟中航工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)電建集團(tuán)、北辰集團(tuán)、恒大集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)、萬(wàn)科集團(tuán)，跟這些集團(tuán)的總部做過(guò)養(yǎng)老方面的交流，也了解他們現(xiàn)在有意在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，做一些布局。

第四，外部經(jīng)營(yíng)者并購(gòu)基金，在國(guó)外的并購(gòu)基金是連控制權(quán)一并買(mǎi)的，我們國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金往往都是參股性的，我覺(jué)得將來(lái)也可能會(huì)出現(xiàn)接管型的并購(gòu)基金，我們現(xiàn)在了解到有一些上市公司和有一些做投資的人有這方面的想法，先把這個(gè)收過(guò)來(lái)做資源整合之后，再倒給上市公司，已經(jīng)有這樣的人在做這個(gè)盤(pán)算。所以我個(gè)人認(rèn)為由于這個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的想象空間巨大，外部的進(jìn)入者已經(jīng)在瞄準(zhǔn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)，在做這個(gè)準(zhǔn)備，這是外部的進(jìn)入者。

內(nèi)部并購(gòu)整合

除了外部會(huì)進(jìn)來(lái)并購(gòu)以外，在我們這個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部一定會(huì)進(jìn)行一系列的并購(gòu)整合。

這種并購(gòu)整合我認(rèn)為有這么幾種方向，第一種并購(gòu)就是橫向整合，第一類(lèi)橫向并購(gòu)方式比如說(shuō)普親養(yǎng)老是專(zhuān)注于失能失智的，我給錢(qián)，你再去收幾家，在別的省、別的區(qū)域，現(xiàn)在跟你不競(jìng)爭(zhēng)的這些失能失智的機(jī)構(gòu)，這是完全的橫向并購(gòu)。第二類(lèi)橫向并購(gòu)方式是我既投了普親，又投了萬(wàn)眾和，他是以家政服務(wù)切入到居家養(yǎng)老的，我作為資本紐帶，我把他們合并了，這也還是一個(gè)養(yǎng)老服務(wù)商。但是我從一個(gè)專(zhuān)注于失能失智老人的這樣一個(gè)服務(wù)商，擴(kuò)展為一個(gè)以失能失智老人和健康居家老人為服務(wù)對(duì)象的，還是養(yǎng)老的服務(wù)商。第三類(lèi)橫向并購(gòu)方式，有些是做機(jī)構(gòu)的，我收購(gòu)這個(gè)社區(qū)的，有的是做社區(qū)的，我可以收購(gòu)居家的，這種收購(gòu)方式。

第二種并購(gòu)是定向并購(gòu)，我是做養(yǎng)老的，我又延伸到跟養(yǎng)老相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)，延伸到我去收購(gòu)做康復(fù)輔具的，我可以下游做到跟養(yǎng)老用品的上下游的并購(gòu)。

第三種是混合并購(gòu)，從養(yǎng)老這里面的上游往周邊去延伸。只要跟養(yǎng)老相關(guān)的，老年人用品、醫(yī)療器械的，類(lèi)似這一類(lèi)的，就跟老人相關(guān)用的東西，所以我認(rèn)為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)內(nèi)部一定會(huì)發(fā)生這么一些并購(gòu)，只有通過(guò)并購(gòu)才能快速地形成行業(yè)的龍頭，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局才可以形成。

既然有外部的進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也同時(shí)會(huì)進(jìn)行并購(gòu)整合，應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)充當(dāng)并購(gòu)整合的主體，如果你不能充當(dāng)這個(gè)投資并購(gòu)的主體，如果你被別人并購(gòu)的時(shí)候，你能不能站在更好的位置，得到更高的估值？換句話(huà)說(shuō)，什么樣的養(yǎng)老企業(yè)是好企業(yè)？也是值錢(qián)的，我們的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)應(yīng)該往哪個(gè)方向去發(fā)展。其實(shí)這個(gè)除了并購(gòu)以外，我講的后面這部分內(nèi)容，如果我們養(yǎng)老企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，乃至于你將來(lái)走向資本市場(chǎng)做IPO，也是適用這個(gè)要求的。

從內(nèi)在要求來(lái)講，好的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)應(yīng)該說(shuō)是“五好”項(xiàng)目，

01第一個(gè)好，進(jìn)到一個(gè)好領(lǐng)域，什么是好領(lǐng)域？好領(lǐng)域應(yīng)該是市場(chǎng)容量本身很大，其實(shí)養(yǎng)老很寬泛的，你進(jìn)到這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域一定是它的市場(chǎng)容量足夠大，有一句話(huà)“花盆里長(zhǎng)不出參天大樹(shù)”，所以做資本的人就要想到今天給你估值5000萬(wàn)，5年之后你應(yīng)該給我50個(gè)億的估值，這些就資本人所想的。但是這里面從存量，從增長(zhǎng)速度，包括容量和增速中間的各種各樣的模型，其實(shí)資本是有不同的判斷方式的。

02第二有一個(gè)好模式，這種模式包括三種，第一種包括商業(yè)模式，第二種包括競(jìng)爭(zhēng)模式，第三包括盈利模式。養(yǎng)老領(lǐng)域一定要有一個(gè)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)模式和盈利模式的頂層設(shè)計(jì)。

03第三是好產(chǎn)品、好服務(wù)，這是一個(gè)最基本的服務(wù)內(nèi)容。我們認(rèn)為養(yǎng)老里面，特別是養(yǎng)老服務(wù)商，一定要有自己的標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)體系、產(chǎn)品體系，要形成自己的品牌，我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)缺的就是這個(gè)東西。

04第四是好團(tuán)隊(duì)，我們就看很多機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)不合理，可能對(duì)養(yǎng)老行業(yè)來(lái)講可能有一些特殊性，我看到的大部分養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的管理人員和服務(wù)人員都是年紀(jì)偏大的，其實(shí)那也是風(fēng)險(xiǎn)很大。團(tuán)隊(duì)除了老板以外，還需要有一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。

05第五是好規(guī)矩，既然說(shuō)你想收購(gòu)別人或者別人收你的過(guò)程中間獲得一個(gè)好的溢價(jià)，自然都會(huì)看你這個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)和你運(yùn)行的規(guī)范程度。做一個(gè)好的機(jī)構(gòu)，但一定要立一個(gè)好的規(guī)矩，這個(gè)規(guī)矩包括三個(gè)，第一個(gè)是商量和決策的規(guī)矩，要有執(zhí)行層的規(guī)矩。第二個(gè)是做事的規(guī)矩，整個(gè)制度流程一定要完善。第三個(gè)是分錢(qián)規(guī)矩，你既然有股東，有不同的股東，你被別人收購(gòu)和你想收購(gòu)別人，乃至于現(xiàn)在就有不同的股東，親兄弟明算賬，中間要看你的安排，做利益分配一定要有非常明確的規(guī)定。

所以我認(rèn)為從內(nèi)容上來(lái)講，我們的企業(yè)應(yīng)該做“五好”企業(yè)，如果你是“五好”企業(yè)，能做到有品牌、有規(guī)模、有盈利的企業(yè)，一定是你去收購(gòu)別人，即使你被別人收購(gòu)的時(shí)候，也能夠獲得一個(gè)好的溢價(jià)。

案例一

兩個(gè)案例，一是大家都知道的親和源。親和源，我看了一下它的報(bào)表，2015年的5月31日的資產(chǎn)負(fù)債表上的總資產(chǎn)大約不到11個(gè)億，他的負(fù)債是9個(gè)多億，接近10個(gè)億，當(dāng)時(shí)4100多萬(wàn)的凈資產(chǎn)，2015年5月31日賬面凈資產(chǎn)是4103萬(wàn)，他的估值是多少？是6.99億。當(dāng)然我分析他應(yīng)該是重資產(chǎn)中間，這9個(gè)多億的負(fù)債應(yīng)該是他賣(mài)的權(quán)證，雖然是收入，但是是不能計(jì)入收入的，它是一筆負(fù)債，其他應(yīng)付款。但是他估值估了6.99億。所以我有一個(gè)朋友也是做養(yǎng)老的，也是做一點(diǎn)重資產(chǎn)的，夫妻倆干的，當(dāng)時(shí)就興奮得不得了，跟我在一個(gè)微信群里，兩口子在微信群里顯擺，說(shuō)親和源4100萬(wàn)的凈資產(chǎn)，估值估了7個(gè)億，那我們這個(gè)可以估到10個(gè)億。其實(shí)后來(lái)我就跟他們講，我說(shuō)你既然是在這個(gè)行業(yè)里面，你其實(shí)應(yīng)該知道親和源，其實(shí)親和源的價(jià)值在哪里？我認(rèn)為它的價(jià)值在品牌、團(tuán)隊(duì)和規(guī)模，所以親和源虧錢(qián)虧在哪里？我理解我個(gè)人的分析，因?yàn)槲覀兿肴�，一直沒(méi)有去，上海親和源應(yīng)該是不虧錢(qián)的，應(yīng)該是可以營(yíng)利的，他虧在擴(kuò)張上面。我原來(lái)是在愛(ài)爾眼科，愛(ài)爾眼科上市的時(shí)候我是操盤(pán)人之一，是國(guó)內(nèi)第一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的上市，我當(dāng)時(shí)是他的董秘，我也是主操盤(pán)手。我在做愛(ài)爾眼科上市的時(shí)候，我們的盈利是多少錢(qián)？2000多萬(wàn)，實(shí)際上后來(lái)我就發(fā)現(xiàn)我們已經(jīng)開(kāi)張的，如果拋掉虧損的醫(yī)院，我們盈利至少有6000萬(wàn)，但是我們有些新開(kāi)張的醫(yī)院，后來(lái)還在不斷地開(kāi)醫(yī)院，新開(kāi)醫(yī)院有一個(gè)盈虧平衡期，我籌備費(fèi)用一打進(jìn)來(lái)我們整個(gè)就是虧損的，普親唐總的現(xiàn)有機(jī)構(gòu)都是盈利的，但是你擴(kuò)張多開(kāi)幾個(gè)機(jī)構(gòu)，就會(huì)導(dǎo)致你合并報(bào)表虧損。所以親和源是因?yàn)樵谌齺�、在營(yíng)口、在海寧、在寧波、在山東，親和源在這些地方投資參股做連鎖運(yùn)營(yíng)，所以這些費(fèi)用導(dǎo)致他整個(gè)虧損。

案例二

匯晨養(yǎng)老應(yīng)該是輕資產(chǎn)的，他有大約3000張床位，我看媒體報(bào)道估值約4個(gè)億，當(dāng)然媒體報(bào)道不可信，我不知道他具體是多少。但是你也看得出來(lái)，因?yàn)樗��?家老年公寓+1間日間照護(hù)中心，其實(shí)是連鎖，所以才有價(jià)值。如果去算他的凈資產(chǎn)，按照凈資產(chǎn)×價(jià)格，估值應(yīng)該也在10倍。所以從這里來(lái)看，有品牌的，有團(tuán)隊(duì)的，有規(guī)模的機(jī)構(gòu)，哪怕你不盈利，你也是值錢(qián)的。所以養(yǎng)老機(jī)構(gòu)怎么去做？我不在乎你現(xiàn)在盈利，你存量的一定要盈利，同時(shí)關(guān)鍵是要培養(yǎng)你的品牌，形成自己的體系。

3如何迎接并購(gòu)

最后一點(diǎn)，養(yǎng)老企業(yè)如何迎接并購(gòu)，如何去做IPO/VC。

01其實(shí)第一個(gè)是做好頂層設(shè)計(jì)，這就包括商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)模式和盈利模式。我個(gè)人的看法，到目前我自己做養(yǎng)老基金，我提出了“五化”，第一個(gè)化是程序化，現(xiàn)在純粹養(yǎng)老，我一定是做中心旗艦點(diǎn)+社區(qū)點(diǎn)，以社區(qū)點(diǎn)為支撐延伸到居家社區(qū)。第二個(gè)，關(guān)聯(lián)化，現(xiàn)在養(yǎng)老賺錢(qián)是比較困難的，我們鼓勵(lì)我們的項(xiàng)目，或者我整合我將來(lái)的項(xiàng)目，叫醫(yī)養(yǎng)護(hù)康一體化。第三是連鎖化，機(jī)構(gòu)做得好可以到異地去復(fù)制或擴(kuò)張。第四是平臺(tái)化，通過(guò)前面幾化鎖定大量的老年群體，建項(xiàng)目和平臺(tái)，老年服務(wù)的產(chǎn)品、老年人用品，其他相關(guān)的東西，都可以往這個(gè)平臺(tái)里面去打。第五是資本化，不論你在產(chǎn)業(yè)里賺多少錢(qián)，都不如上市賺的錢(qián)更多。所有的項(xiàng)目，以我們做資本的眼光來(lái)看，都要把它資本化。當(dāng)然這是我們的商業(yè)模式設(shè)計(jì)，你既然商業(yè)模式制定了一個(gè)企業(yè)未來(lái)目標(biāo)，你知道你要去哪里。

02第二步就要設(shè)計(jì)路徑，我怎么去，我現(xiàn)在在哪里，我怎么去到那個(gè)地方，我的業(yè)務(wù)怎么發(fā)展，我的團(tuán)隊(duì)怎么建設(shè)，我的資本從哪里來(lái)，解決這個(gè)問(wèn)題。

03第三不斷地打磨自己的產(chǎn)品服務(wù)，形成行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)品牌，做品牌輸出，做連鎖，去做公建民營(yíng)，不要傻傻地自己來(lái)建，自己來(lái)改造。

04第四是搭建優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，隨著你規(guī)模做大，你一定要對(duì)你的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整，其實(shí)所有的企業(yè)，不同的階段用不同的人。

05最后，如果你想收購(gòu)別人或者被別人收購(gòu)獲得更高價(jià)，一定要規(guī)范運(yùn)作，一定要有好的治理結(jié)構(gòu)，你是誠(chéng)信的，賺了錢(qián)是可以分享的，我不會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易把你投的錢(qián)給到我的關(guān)聯(lián)公司里面去的。你去收別人的時(shí)候，別人放心你，別人收你的時(shí)候，你講得起話(huà)，才議得起價(jià)。

“我認(rèn)為養(yǎng)老企業(yè)如果這幾點(diǎn)都能做得到，那么一定是這場(chǎng)并購(gòu)整合和資本運(yùn)營(yíng)中間的贏家。

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